传媒类上市公司3 季度盈利将保持稳定。我们预计，重点推荐的公司中，博瑞传播(行情 论坛 资讯)1-3 季度业绩同比增长30%，天威视讯同比增长8%，新华传媒(行情 论坛 资讯)受益于重组，同比增长283%。安徽出版集团重组科大创新(行情 论坛 资讯)在9 月底获得证监会批准，资产交割将在4 季度才能进行，因此科大创新(行情 论坛 资讯)前3 季度盈利处于较低水平，但对股价影响有限。歌华有线(行情 论坛 资讯)上半年出售管道，并录得2700 万元利润，使得上半年业绩同比增长10%；3 季度没有上述收益，而数字化相关成本继续上升，加上奥运会的举办，公司为确保安全传输导致运营成本上升，我们预计公司单季盈利下滑超过30%，前3 季度盈利同比则下滑5-10%。其他公司，我们预计前3 季度业绩同比增幅如下：东方明珠(行情 论坛 资讯)(-13.6%)，中信国安(行情 论坛 资讯)(35-40%)，中视传媒(行情 论坛 资讯)(5.2%)，电广传媒(行情 论坛 资讯)(20-30%)，华闻传媒(行情 论坛 资讯)(10-15%)，出版传媒(15-20%)。

    4 季度前瞻。有线网络和出版发行行业受益于较强的防御特征，4 季度收入将稳步增长。由于成本相对稳定，使得天威视讯、科大创新(行情 论坛  资讯)和出版传媒业绩也将稳步增长10%左右。不考虑税收优惠等营业外因素，歌华有线(行情 论坛 资讯)4 季度业绩同比将继续下滑，但由于奥运负面影响消除，同比下降幅度将有所缓解。广告行业，电视广告4季度进入传统旺季，但受后奥运效应影响，我们预计无论是环比还是同比，电视广告收入均可能出现下滑。电广传媒(行情 论坛 资讯)和中视传媒(行情 论坛 资讯)4 季度业绩因而面临一定压力。报纸广告，我们维持9 月份的判断，虽然汽车广告同比将会下滑，但是由于房地产开盘量处于高位，而销售压力增大，房产商广告投放意愿增强，4季度报纸广告不宜过于悲观。我们因而预计博瑞传播(行情 论坛 资讯)和新华传媒(行情 论坛 资讯)营收在4季度将稳步增长，并实现我们的盈利预测。

    2008-2010 年业绩预测。依据前3 季度经营情况，我们对重点关注上市公司2008-2010 年盈利情况进行了调整，除中信国安(行情 论坛 资讯)由于盐湖资源综合开发进程落后预期，加上化工景气周期下降，调整幅度较大(08 年和09 年分别下调13%和29%)外，其他上市公司业绩调整幅度均不超过10%。

    传媒板块投资建议：继续推荐天威视讯、博瑞传播(行情 论坛 资讯)和科大创新(行情 论坛 资讯)的投资组合，以上个股评级均为“推荐”。歌华有线(行情 论坛 资讯)，公司估值(基于EV/EBITDA)已经接近历史最低水平，我们维持“审慎推荐”评级，建议长线投资者买入，风险厌恶型投资者可以在3 季报公布后买入。在过去3 个月，我们多次提醒投资者市场对新华传媒(行情 论坛 资讯)一致盈利预期偏高，股价存在下调风险，该股在过去3 个月下跌接近50%，当前股价隐含2008 年动态市盈率已经跌到21.3 倍，市场对其盈利预期也已经调整到和我们一致。我们重申对上海报纸房地产广告在2009 年将实现稳步增长的判断。综合考虑估值水平和盈利增长的可见度，我们停止对该股的风险提示，并建议投资者可以考虑在20
倍以下增加该股配置，强调“推荐”评级。中信国安(行情 论坛 资讯)盐湖资源综合开发迟迟无法完全达产，正如我们上一次下调评级时所分析，无法及时量产使得公司很可能错过此轮化工产品的景气周期，目前此种担心以成定局，我们因此将公司的投资评级由“审慎推荐”进一步下调到“中性”。

    “推荐组合”表现良好，“防御＋主题”投资策略获市场认可。推荐组合在7/22~10/16 之间下跌27%，跑赢沪深300 指数10%，中证500 指数19%，证监会文化传播指数10%。考虑到此间政府多次出台救市政策，并导致相关板块如银行、石油、地产获得政策支持，推荐组合能够持续跑赢主要指数说明我们提出的“防御＋主题”的投资策略获得市场验证。我们重申，通过价值分析方法寻找上市公司盈利和估值的底线，并在文化体制改革和广播电视数字化的大背景下，积极把握主题投资机会，传媒板块有机会在熊市中跑赢大盘，甚至实现一定的绝对收益(2003-2004年熊市中，传媒板块的年度表现证明了这一点)。电广传媒(行情论坛 资讯)9 月19 日紧急停牌并公告正在筹划重大资产重组公告，彰显了这种收益的可能性。虽然资本市场上资产重组的不确定性历来较大，但投资者若能够在建仓时留有足够的安全边际，就有机会实现较好的投资回报。

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